本期讲座主要内容：浅谈货币信用周期视角下的债券投资
讲座中，主讲嘉宾毛从容围绕“货币信用周期理论视角下的债券投资”这一主题，从“大类资产配置的理论基础”、“货币信用周期理论的应用”、“利率债投资框架”、“信用债投资框架”和“新冠疫情下的利率趋势”等五个方面，详尽地向听众们讲解了基于货币信用周期理论进行债券投资的理论框架和实践经验，并分享了她对新冠疫情冲击下利率走势的判断以及对债券投资的一些见解。
首先回顾了大类资产配置的理论发展进程，梳理了过去数十年中所演化出的不同理论模型，从历史上看大体呈现出由定性到定量、由静态到动态的发展趋势。她指出，目前来看，资产管理策略本土化认可度较高的模型是货币信用周期模型。
通过货币信用周期模型的逻辑框架，及货币信用周期与经济周期存在着的传导机理，毛从容强调，实际应用过程中，需要关注货币政策的操作甚至是一些措辞变化反映出的政策态度变化，以及政策实施后信用派生过程可能存在的时滞。宽货币、紧货币与宽信用、紧信用分别交叉形成了货币信用周期的4个状态，每个状态下债券市场表现各异，而与此同时，收益率曲线也展示出不同的形态。毛从容通过对中国2008-2017年的三轮货币信用周期分析，详细地讲述了货币投放及其载体、宽信用传导的不同路径。
在对经典的美林投资时钟模型进行分析之后，毛从容认为，考虑到模型在中国的适应性，在进行宏观分析时还引入了库存周期和货币信用周期（金融周期），且库存周期对资产配置的指导意义相对更大。通过多线索交叉验证，可以发现库存周期与资产轮动、货币信用周期与资产轮动的重要关系。货币信用周期不仅对大类资产配置有较好的指导意义，对行业和风险因子的表现也有较强的解释作用。
毛从容进一步讲解了货币信用周期理论下利率债和信用债的投资理论框架。她认为，利率债投资“长期看基本面，中期看政策面，短期看资金面”，根据权重确定阶段主导因素，判断短中长期久期策略，并根据不同的收益率曲线形态、收益率曲线水平和息差水平及杠杆，构建相应的投资组合策略，进行持有期收益测算。
在对新冠疫情下的利率趋势的研判中，毛从容指出，海外疫情扩散并逐步形成了基本面冲击，海外央行加速协同宽松，美日欧三大央行的资产负债表同比增速快速攀升，为我国的流动性宽松提供了一个良好的外部环境。国内的疫情防控取得阶段性成果，复工率逐步回升，且逆周期政策托底会对市场及预期提供一定程度的支撑，目前的政策组合决定了长端利率仍存一定下行空间，但敞口不建议太大。中长期来看，中国潜在经济增长率处于下行趋势，将牵引利率下行。此外，中国潜在经济增速高于海外，中美利差将长期存在，国内收益率具有较强吸引力；中期看国内经济基本面仍相对稳健，人民币稳中有升，投资境内资产相对安全。
对于当前大类资产配置和债券投资策略建议，毛从容认为，目前货币信用周期正处于“宽货币+紧信用”向“宽货币+宽信用”转换的关键时期，在后续外需承压且“房住不炒”的背景下，债券整体空间不大，短期内债券牛市基础仍在，但结构走向宽货币相关度更高的中短端转移。在流动性分层情况下，她强调信用债好于利率债，重点看好中短久期的核心城投、地产。同时美联储的无限宽松政策推出后有效缓解了美元流动性紧张状态，黄金逐渐重新回到“避险资产”和实际利率的反向逻辑上，因此看好金价和黄金股的配置价值。